中国宠物经济发展处于高景气度。随着宠物消费恩格尔系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等消费占比有望持续上升。中信建投证券研究所特别推出【宠物消费深度研究专题】。我们将持续更新宠物消费板块的投研成果。中信建投证券农业、社服商贸团队从多角度解读宠物消费板块发展现状及投资机会。
行业研究
宠物系列研究之一：海外宠物食品及用品市场有何特点 ?
宠物系列研究之二：国产宠物品牌是如何破圈突围的 ?
宠物系列研究之三：巨头竞逐，宠物医疗是好的投资赛道吗 ?
宠物系列研究之四：国内宠物行业消费趋势观察
公司研究
中宠股份 ( 002891 ) : 海外业务增速放缓，国内业务增速提升
佩蒂股份 ( 300673 ) : 海外业务持续高增，全品类多渠道布局迎接年终消费旺季
瑞普生物 ( 300119 ) : 宠物驱虫药再添重磅新品，研发创新成果持续显现
源飞宠物 ( 001222 ) : 深耕宠物用品与食品领域，乘行业景气之风再次起航
朝云集团 ( 6601 ) : 一站式家居 + 个人护理平台，宠物业务高增打造第二曲线
全球宠物行业以美欧为主要市场，龙头企业多集中在美国。2020 年全球宠物食品及用品市场规模达 1429.32 亿美元，同比增长 8.7%，预计 2021 年有望达 1536 亿美元。2010 年至 2020 年 CAGR 为 5.16%，行业进入稳健增长期。
美国是全球第一大宠物消费市场，行业进入加速整合期。2020 年美国宠物食品及用品市场规模 580 亿美元，同比增长 8.6%; 其中宠物食品市场约 382 亿美元，宠物用品市场约 198 亿美元。宠物食品中主粮增速低于零食，电商销售增长迅速。宠物用品市场增速逐年提升，产品呈现高分散化。
欧洲宠物行业进入成熟发展阶段。2020 年欧洲宠物产业市场规模 430 亿欧元，同比增长 5.7%; 其中宠物食品市场约 218 亿欧元，宠物用品及服务 212 亿欧元。欧洲宠物猫占比最高。宠物食品市场干湿粮占比相同，高端主粮市场份额最大。宠物用品及服务以传统渠道为主，市场集中度相对较低。
日本宠物食品及用品市场发展成熟且增长缓慢。2020 年日本宠物食品及用品市场规模 61.8 亿美元，同比增长 2.6%; 其中宠物食品市场约 44.3 亿美元，宠物用品 17.5 亿美元。犬数量下降明显，猫数量已多于犬数量。宠物食品市场高端犬猫粮占比最大。宠物用品市场亦呈分散化竞争，卫生用品占比最大。
美国、欧洲以及日本宠物食品与用品市场整体呈现出以下五大特点：1 ) 从宠物食品与用品的市场规模来看，美国>欧洲>日本 ;2 ) 市场集中度呈现出宠物食品>宠物用品的局面，成熟市场中宠物食品领域更容易诞生头部企业 ( 或品牌 ) ;3 ) 宠物猫的数量增速均超过宠物犬，成熟市场中 " 猫经济 " 大都以后来居上的趋势逐步赶超 " 犬经济 ";4 ) 主粮消费层次凸显高端化，在欧洲和日本，高端主粮的占比最高，美国高端主粮市场份额也高达 40%;5 ) 从销售渠道来看，三个地区当前的宠物消费仍然集中在传统零售渠道，线上电商化程度则呈现出美国>欧洲≈日本的局面。
投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，看好行业长期发展，持续推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，宠物保健与医疗相关标的瑞普生物以及宠物用品标的依依股份等。
风险提示：国内外市场竞争加剧的风险，贸易摩擦引发的风险，贸易壁垒引发的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产品研发不及预期，新品推广进展不及预期等。
通过复盘麦富迪、伯纳天纯、卫仕、疯狂小狗、帕特、顽皮、小佩和未卡等国内宠物行业头部品牌的发展，我们总结出它们破圈突围的三点启示：
1、精细化定位，聚焦不同目标客户群体。
未来宠物行业将面对同质化的问题，各大品牌则通过精细化定位、聚焦相应的客户群体来实现差异化竞争，增强用户的粘性。麦富迪致力于成为有活力的年轻品牌，通过丰富的娱乐营销来提高年轻用户群体的忠诚度。伯纳天纯的定位是高端天然粮品牌，通过丰富产品线、打造 " 顺应天性 " 的品牌形象来获得高端宠溺型用户的好感。作为新锐宠物生活方式的品牌，未卡今年发力的一大方向是泛养宠女性用户，通过 " 沉浸式体验 " 猫空间的业态破圈，重点拓展女性消费群体。
2、渠道布局重点不同，走差异化道路。
目标人群、品牌定位、长远规划不同，各品牌的渠道布局重点也就大不相同。麦富迪线上线下全流量运营，拥有超过 2000 个线上分销渠道以及超过 20000 个线下网点。小佩走的是 " 小佩宠物就在你身边 " 路线，门店品牌建设是其布局重点之一，为饲主与宠物提供一站式的购物、服务及管理的闭环。帕特将线下渠道作为重点，通过定制化的活动海报、不同的陈列方案、丰富的辅销产品，加大门店和消费者的链接。
3、巧借 " 泛娱乐营销 "，扩大品牌力。
宠物主年轻化、宠物食品消费习惯 " 快消品化 " 导致娱乐营销盛行。通过娱乐营销，品牌能够获得巨大的流量，提升品牌影响力。麦富迪持续 4 年将市场费用投入到 " 泛娱乐营销 " 中，分别签约谢霆锋和尹浩宇作为代言人和青春大使、冠名综艺节目、赞助影视作品、联名游戏等。顽皮先后官宣辣目洋子为产品体验官、傅首尔和冉高鸣为品牌安全官。胡歌代言卫仕，并拍摄宠物主题短片《希望你一直都在》。未卡官宣利路修为未卡猫空间体验官，并且签约鹿晗成为品牌全球代言人。
投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，虽然疫情导致国内宠物消费增速有所下滑，但我们依然看好后疫情时代宠物消费市场的发展前景 ; 且随着宠物消费恩格尔系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等领域的消费占比有望持续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，持续推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，宠物保健和医疗相关标的瑞普生物等。
风险提示：食品安全风险，国家政策风险，宏观经济风险，市场竞争加剧风险等。
1、美国宠物医疗行业已进入成熟阶段，专业化程度高。
20 世纪 50 年代以来，美国宠物医疗行业经历了由萌芽期、发展期到成熟期的发展阶段。随着家庭养宠渗透率的不断提升以及居民在宠物健康领域的消费意愿不断增强，美国宠物医疗行业在未来依旧有望保持充足的发展动力。美国宠物医疗产业链完整，各环节发展均衡，同时严格的兽医人才培养机制也确保了宠物医疗从业者的专业化程度。在美国的宠物诊疗机构中，VCA 与 Banfield 分别是连锁宠物医院模式及连锁宠物诊所模式的领导者。
2、我国宠物医疗产业链初步形成，正进入规范化和多元化发展阶段。
改革开放以来，我国宠物医疗产业经历了萌芽期、孕育期、快速发展期及多元发展期四个阶段，目前正向着规范化的方向发展。目前我国宠物医疗产业链已初步形成，但上游环节仍较为薄弱，宠物医院位于整个宠物医疗产业链的枢纽环节。随着宠物数量的不断增长以及养宠观念的改变，我国宠物医疗市场规模持续增长且动力强劲。当前我国宠物医疗行业整体较为分散，集中度仍有待提升，且专业人才存在巨大缺口，从业人员的整体资质也有待提高。目前国内宠物医院的龙头企业为新瑞鹏与瑞派，二者在规模及品牌知名度上相较于市场上其他公司具有领先优势。
3、我国宠物医疗行业的展望与发展建议。
( 1 ) 家庭宠物渗透率提高及单宠医疗消费提升是未来我国宠物医疗市场增长的最主要动力 ; ( 2 ) 我国宠物医疗产业链上游环节总体较为薄弱，宠物药品和疫苗将成为上游企业持续发展的重点 ; ( 3 ) 我国宠物医院集中度和专业化程度有待提升，未来宠物医院规模化和连锁化将成为趋势 ; ( 4 ) 加强兽医人才培养力度，进一步提升行业规范化程度是行业高质量发展的必由之路 ; ( 5 ) 努力挖掘消费者需求提升客单价，通过数字化和信息化手段提高宠物医院盈利水平。
4、投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，且随着宠物消费不断升级，未来宠物医疗相关消费的占比有望持续提升。在宠物药品及疫苗领域，建议关注研发实力强劲的国内动保领域龙头瑞普生物 ( 宠物药苗产品丰富，与瑞派宠物医院协同发展 ) 、普莱柯 ( 宠物药苗实现全面布局，推动销售团队和渠道建设 ) 以及生物股份 ( 携手日本共立制药合作开发国内宠物疫苗市场 ) 等 ; 在宠物医院领域，建议关注行业龙头新瑞鹏宠物医疗集团与瑞派宠物医院的发展。
风险提示：宏观经济波动风险，国内宠物行业政策风险，国内宠物医疗行业竞争加剧风险，宠物医疗产品研发及人才培养不及预期风险等。
我国宠物经济发展依旧处于高景气度。
2021 年国内猫经济市场规模约 1060 亿元 ( 同比 +19.9% ) ; 犬经济市场规模约 1430 亿 ( 同比 +21.2% ) ，二者合计达 2490 亿元 ( 同比 +20.6% ) 。2021 年城镇犬猫数量为 11235 万只 ( 同比 +11.4% ) ，犬猫单宠年消费金额分别为 2634 元 ( 同比 +16.50% ) ，1826 元 ( 同比 +0.30% ) 。国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变。
一级市场宠物行业融资热度不减。
亿欧智库统计，2021 年一级市场宠物行业融资 51 起 ( 同比 +10.87% ) ，仍然呈现高热度，融资轮次偏向早期。2021H1 宠物行业注册企业增速高达 237.74%，宠企创业热度高。2022 年上半年伯纳天纯、帅克宠物等先后获得融资，融资活跃度依旧较好。
国产品牌在宠物零食和营养品类较国外品牌有优势。
主粮品类国外品牌竞争力依旧较强，使用率前 20 的犬主粮国外品牌达 11 个，使用率前 20 的猫主粮国外品牌为 10 个。零食品类国产品牌有优势，使用率前 20 名的犬猫零食品牌中国产品牌有 12 个。营养品类国产品牌优势显著，使用率前十的犬猫营养品品牌中国产品牌数量达 7 个。国外品牌几乎垄断宠物疫苗和驱虫药市场，尤其疫苗品牌使用率前五名均为国外品牌。
电商平台仍为主要消费渠道，线下渠道回暖显著。
电商平台消费者偏好超 60%，天猫淘宝以及京东等头部电商流量集中度依然高。种草平台、直播平台、短视频平台以及本地生活平台偏好度均低于 5%。线下渠道消费回暖显著，这一方面是随着疫情防控的常态化，线下业态逐步恢复 ; 另一方面是因为宠物主的线下消费场景更多元。
宠物消费恩格尔系数持续降低，医疗成为第二大细分市场。
宠物医疗消费占比从 19% 上涨至 2021 年 29.2%，增加 10.2pcts。宠物主购买智能用品的比例由 43.1% 增至 52.9%。宠物洗美和宠物保险等新兴领域消费渗透率亦提升明显。
投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，且随着宠物消费恩格尔系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等消费占比有望持续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势。近期人民币兑美元面临贬值压力，一定程度上利好出口型宠物企业，相关企业业绩或有明显改善。推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，宠物用品相关标的源飞宠物等。
风险提示：食品安全风险，国家宠物行业政策风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，人才培养不及预期风险等。
公司研究中宠股份 ( 002891 ) : 海外业务增速放缓，国内业务增速提升 1、海外业务增速放缓，Q3 利润率同比提升。公司前三季度实现营收 24.42 亿元 ( 同比 +21.38% ) ，归母净利润 1.15 亿元 ( 同比 +24.99% ) 。2022Q3 公司实现营收 8.53 亿元 ( 同比 +12.98%，环比 +7.03% ) ，归母净利润 4628.23 万元 ( 同比 +49.19%，环比 +2.97% ) ，主要原因系产能的持续释放，叠加商品提价，以及汇率波动的影响。分地区来看，公司 2022 前三季度境内主营业务收入约 5.9 亿元，境外主营业务收入约 17.8 亿元 ; 其中，公司 2022Q3 境内营业收入约 2.1 亿元，同比增长超 30%，增速较上半年有所扩大，境外营业收入约 6.4 亿元，同比增长约 8%，增速有所放缓，主要系美欧经济持续低迷叠加高通胀背景下，需求有所减弱。利润率方面，公司 2022 前三季度销售毛利率为 19.38%，同比 -1.13pcts; 销售净利率为 5.18%，同比 -0.08pcts。公司 2022Q3 销售毛利率为 20.05%，同比 +1.13pcts，环比 +0.46pcts; 销售净利率为 6.21%，同比 +1.5pcts，环比 +0.4pcts。费用方面，公司 2022 前三季度销售费用为 1.94 亿元，同比 +24.99%; 管理费用为 8134.59 万元，同比 +14.67%; 财务费用为 -1504.53 万元，同比 -217.90%，主要系与上年同期相比汇兑收益增加所致 ; 研发费用为 3359.72 万元，同比 +12.35%。2、积极布局宠物食品项目，产能释放促进业绩增长。公司年产 6 万吨宠物干粮项目及年产 2 万吨宠物湿粮新西兰项目建设继续推进，均计划于 2022 年 11 月 30 日建成投产，其中 2022 年 4 月年产 6 万吨宠物干粮中 3 万吨产能产线建成，项目第一年达产 30%，第二年达产 60%，第三年开始达产 100%。此外，公司发行可转债募集资金 7.69 亿元，其中 2.30 亿元用于建设年产 6 万吨高品质宠物干粮项目，2.56 亿元用于年产 4 万吨新型宠物湿粮项目，5254.86 万元用于年产 2000 吨冻干宠物食品项目，3636.68 万元平面仓库智能立体化改造项目。我们认为随着公司产能不断释放，未来业绩有望实现持续提升。3、加大品牌宣传与新品研发，年终消费旺季动销可期。在国内宠物食品市场格局尚未形成的背景下，公司依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的 " 中宠生态圈 "，重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐。另外，公司将此前非公开发行股票拟投入营销中心建设及营销渠道智能化升级项目的募集资金约 1.13 亿元变更用途，补充流动资金，以加大市场宣传推广力度，快速高效提升品牌力，抢占宠物食品市场份额，提高在宠物食品行业的市场地位。近期，公司旗下核心自主品牌新西兰 ZEAL 真致发布业内首款犬猫区隔宠物牛奶，满足宠物主科学化、精细化的养宠需求 ; 随着年终各类大促活动的到来，预计公司国内自主品牌业务将持续发力。风险提示：①海外市场竞争加剧的风险：公司营收约 3/4 来自境外业务，同时海外市场面临众多宠物食品公司竞争，海外市场波动及不利的贸易环境对公司业绩影响较大。②原材料价格波动的风险：公司产品主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品，原材料价格波动一定程度上影响公司盈利水平。③劳动力成本上升的风险：如果劳动力成本快速上升，可能会推动公司出口产品价格提高，不利于公司产品在国际市场竞争。④汇率波动的风险：汇率波动会影响公司出口产品价格，影响公司产品的国际竞争力，同时会产生汇兑损益，进而影响公司经营业绩。
佩蒂股份 ( 300673 ) : 海外业务持续高增，全品类多渠道布局迎接年终消费旺季 1、公司 2022Q3 业绩亮眼，海外业务增长迅速。
公司 2022 年前三季度实现营收 13.55 亿元 ( 同比 +48.01% ) ，归母净利润 1.58 亿元 ( 同比 +100.68% ) 。2022Q3 公司实现营收 5.09 亿元， ( 同比 +149.49%，环比 +1.19% ) ; 归母净利润 6746.32 万元 ( 同比 +391.48%，环比 +8.06% ) ，其中三季度受益于人民币贬值，公司实现汇兑收益约 3000 万元。分地区来看：2022Q3 公司海外业务收入约 4.26 亿元 ( 同比 +175% ) ，主要系越南基地恢复正常生产叠加柬埔寨和新西兰新增产能投放带来的增量 ; 国内业务收入约 7200 万元 ( 同比 +72% ) 。利润率方面：2022Q3 公司销售毛利率为 21.95% ( 同比 -8.82pcts，环比 -5.98pcts ) ，系国内业务处于发展初期促销活动较多及海外业务畜皮咬胶收入占比提升所致 ; 公司销售净利率为 13.60% ( 同比 +6.74pcts，环比 +1.27pcts ) 。费用方面：2022Q3 公司销售费用 2480.23 万元 ( 同比 +120.11%，环比 +16.90% ) ，主要系销售规模增大所致 ; 管理费用 3752.28 万元 ( 同比 +33.17%，环比 +9.77% ) ; 研发费用 520.05 万元 ( 同比 -13.35%，环比 -42.12% ) ; 财务费用 -3521.60 万元 ( 同比 -447.32%，环比 -75.70% ) ，主要原因系人民币汇率变动，汇兑收益增加。2、国内外项目持续推进，产能释放带来业绩增长。公司规划的柬埔寨年产 9200 吨宠物休闲食品项目，预计 2022 年为公司带来 3000 吨以上的产能释放。新西兰 4 万吨干粮工厂项目预计今年将释放约 20% 产能。国内温州 3000 余吨湿粮生产线正处于产能爬坡阶段。此外，2021 年底公司可转债项目预计投资 2.88 亿元用于新西兰年产 3 万吨高品质宠物湿粮项目，3.47 亿元用于年产 5 万吨新型宠物食品项目，上述项目预计于 2024 年投产使用，项目产能释放将带动公司业绩实现快速增长。3、全品类布局迎接年终消费旺季，线上线下渠道共同发力。公司主要产品有宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品等。公司顺应宠物主粮高端化趋势，打造中高端牌如爵宴，同时积极布局湿粮类及新型粮类产品，满足宠物食品市场小型化、个性化的消费需求。线上渠道方面，公司除在电商平台开设品牌旗舰店、建立线上分销渠道外，还通过与内容平台头部达人合作进行新媒体宣传和带货，提升用户覆盖面和品牌认可度 ; 线下渠道方面，公司也已建立了较大规模的经销商渠道，与众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系，形成了具有较高认可度的忠诚客户。随着年终 " 双十一 "、" 双十二 " 以及元旦、春节等消费旺季的到来，预计公司国内自主品牌业务将迎来快速增长。风险提示：核心客户收入占比较大的风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，人力成本上升的风险，新产品及自有品牌开发推广的风险等。
1、吡丙醚和非泼罗尼吡丙醚滴剂两款新兽药均为二类新兽药。
公司自主研制的吡丙醚为国内首家获批的二类新兽用原料药，为最新一代 ( 三代 ) 、具有强烈杀卵作用的保幼激素类杀虫剂，吡丙醚较一代、二代具有稳定性好、用量少、活性高、持效期长的优势。吡丙醚原料的成功研发不仅填补了第三代保幼激素类原料在国内的空白，而且打破国际垄断，达到国际领先水平。
非泼罗尼吡丙醚滴剂新兽药将两个活性成分组合后，临床不仅用于驱杀犬体表的跳蚤成虫、幼虫和蜱，还可以杀灭祛除跳蚤卵。非泼罗尼为苯基吡唑类杀虫剂，可直接驱杀跳蚤成虫和蜱 ; 吡丙醚为保幼激素类杀虫剂，可干扰雌虫产卵和幼虫化蛹。非泼罗尼吡丙醚滴剂稳定性好、活性强，吡丙醚使用剂量仅为甲氧普烯的 1/3。用后 7 周内防治跳蚤，4 周内防治蜱虫，抑制蚤卵发育长达 12 周。同时产品不易挥发，可以常温贮藏，宠主使用更便捷、更安全。
2、非泼罗尼吡丙醚滴剂有望成为继 " 莫普欣 " 后，公司又一款宠物驱虫类重磅大单品。
该产品是一款主要用于治疗和预防跳蚤和蜱虫的体外驱虫产品，可对标法国维克的 " 爱普多 " ( 非泼罗尼吡丙醚滴剂 ) ，其余同类竞品多是非泼罗尼单成分，罕有双成分竞品，而双成分效果更佳。目前宠物主人能够看得到的跳蚤仅占 5%，约 95% 蚤卵隐藏在沙发、地板等看不见的环境中，因此只预防跳蚤成虫远远不够，此时吡丙醚成分大大体现出其优势，可有效预防蚤卵增殖 ( 跳蚤卵发育成成虫 ) 。因此，公司的非泼罗尼吡丙醚滴剂一旦上市，有望成为继 " 莫普欣 " ( 吡虫啉莫昔克丁滴剂 ) 后，公司在宠物驱虫药领域的又一重磅大单品，二者可形成互补，对宠物驱虫形成更加全面和广谱的保护，进一步丰富公司宠物动保产品矩阵。
3、国内宠物驱虫药市场潜在规模数百亿，是刚性且高频的消费。
目前国内宠物药市场规模约百亿，其中驱虫药使用频率最高，过去基本被海外的硕腾、勃林格、拜耳和默沙东等海外巨头占据，近年随着国内企业如海正动保、汉维宠仕、欧博方、瑞普生物等企业逐步推出相关产品，正不断挤占海外品牌份额。若以国内城镇 1.2 亿只犬猫，每年驱虫花销 600 元计算，30% 渗透率即对应 200 亿 + 终端规模，而随着国内宠主定期驱虫习惯不断养成，后续渗透率若提升至 50% 则对应 360 亿规模，空间巨大。从盈利角度，宠物驱虫药由于其附加值高且具有极强的消费品属性，正常情况下利润率会远超畜禽用药品，有望成为各大国内动保企业竞相争夺的蓝海市场。此外，宠物疫苗、其他宠物药品、宠物保健品和宠物检测试剂等也有望成为国内动保企业未来重点研发和开拓的市场。
4、畜禽动保业务已率先恢复增长，宠物动保增量看点十足。
随着生猪和禽养殖景气度持续回暖，产业链盈利快速恢复，对上游企业形成利好。从公司第二季度营收看，公司 Q2 实现营收 5.18 亿 ( 过去一年单季度营收最佳 ) ，同比 +7.64%，已经实现转正，利润端降幅也明显收窄 ; 而当前畜禽养殖盈利景气度持续提升，产能逐步恢复，公司三季度收入端增幅有望进一步扩大，利润端亦有望实现正增长。宠物动保板块，公司今年 7 月上市的重磅产品 " 莫普欣 " ( 吡虫啉莫昔克丁滴剂 ) 销售势头强劲，上市三个月单品销售额约 2000 万。此外，公司自主研发的猫三联、犬四联等宠物疫苗进入临床试验阶段，正稳步推进新兽药注册阶段工作。公司通过华普海河基金投资易宠科技，并与易宠科技、瑞派宠物医院签订战略合作协议，同时依托中瑞供应链平台，在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面建立深入的战略合作关系，进一步构建宠物产业生态圈。
风险提示：动物疫情风险、养殖行业波动风险、产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
1、深耕宠物行业十余年，宠物牵引用具龙头。
公司专注于宠物用品和零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，以及狗咬胶等宠物零食等 ; 其中公司在宠物牵引用具领域具备优势地位。2021 年公司实现营收 10.69 亿元 ( 同比 +75.71% ) ，归母净利润 1.37 亿元 ( 同比 +64.46% ) 。
2、宠物食品用品快速发展，广阔潜在市场有待开发。
欧睿数据显示 2021 年全球宠物食品市场规模 1149.42 亿美元 ( 同比 +11.99% ) ，预计 2026 年有望达 1654.12 亿美元 ( 同比 +6.50% ) ;CR5 高达 52.4%，玛氏雀巢几近寡头垄断。2021 年全球宠物用品市场规模 447.63 亿美元 ( 同比 +10.68% ) ，预计 2026 年有望达 634.01 亿元 ;CR5 仅 15.2%，市场集中度低且产品结构分散。
3、精耕宠物食品用品，源飞宠物稳步发展。
公司持续巩固宠物牵引用具优势地位，2021 年销售 3874.40 万件，实现营收 6.13 亿元 ; 宠物零食板块公司产能释放带动增长提速，2021 年销售 8344.90 吨，实现营收 3.53 亿元 ; 宠物注塑玩具公司起步较晚，2021 年销售 155.45 万件，实现营收 1101.02 万元。
风险提示：贸易环境变化、市场竞争加剧、下游需求降低等。
公司系中国领先的一站式多品类家居护理及个人护理平台：朝云集团前身是立白集团旗下的超威事业部，目前主要包含三个板块业务：家居护理产品、个人护理产品及宠物护理产品。
收入、利润整体稳健增长，预计 21 年业绩受消费大环境影响有所拖累，2022 年有望复苏。2017-2020 年公司营收从 13.46 亿元增至 17.02 亿元，CAGR 为 8.14%; 净利润从 1.7 亿元增至 2.33 亿元，CAGR 为 11.04%。2021H1 公司实现净利润 1.19 亿元，同比 -34.3%，主要受消费行业景气度不佳拖累，以及公司线上线下渠道建设投入增加影响。预计 2022 年公司业绩有望进入复苏期。
家居护理优势领先，个人护理持续成长。公司在家居护理行业份额领先，多个细分赛道优势明显。根据灼识咨询数据， 2019 年公司在中国家居护理行业市占率排名第四 ( 市场份额 6.3% ) ，其中多个细分赛道公司表现优异：在杀虫驱蚊市场中市占率第一 ( 市场份额 22.8% ) ，在家居清洁市场市占率排名第二。公司未来将立足杀虫类优势，打造多品类、多品牌矩阵，推动家居清洁、空气护理、个人护理等品类市占率提升。渠道端，公司一方面加速传统线下经销网点的稳健拓展，一方面加码线上渠道布局，积极拥抱社区团购、直播电商等新渠道。
战略布局宠物蓝海市场，新品牌 + 新渠道占领 " 养宠一族 " 心智。中国宠物护理产品市场的零售额从 2015 年的 31 亿元增长至 2021 年的 96 亿元，CAGR 为 20.72%，预计 2024 年将增长至 156.20 亿元。年轻一代养宠消费群体占比提升驱动宠物相关产业逐渐走向成熟。同时伴随国产品牌在产品、研发、营销等方面能力持续提升，国产品牌市占率有望持续提升。
公司 2017 年开始进军宠物护理领域，拥有 " 倔强的尾巴 " 和 " 德是 " 两大宠物护理品牌。2021 年公司创新推出首款专利除臭植物猫砂。2021 年 4 月公司进军宠物主粮，创立品牌 " 倔强的嘴巴 "，打造主粮爆品矩阵，同时持续布局宠物主粮供应链以及自建工厂，从生产端形成壁垒能力。公司宠物用品类营收从 2019 年的 174 万元，增长至 2020 年的 0.22 亿元。2021H1 公司加大投入，收入同比增长 350.5% 至 0.26 亿元，毛利率增长 7.5pct 至 62.7%，保持快速发展势头。未来伴随公司线上线下渠道的持续拓展、新品研发迭代、供应链能力提升，预计公司宠物板块将维持快速增长，值得期待。
